Blockchain Letter

09/11/2025

Dan Morehead, Ryan Barney, Scott Lawin

Figure IPO - Donde los mercados de capitales se encuentran con blockchain

FIGURE SALE A BOLSA^[1]

Conozco a Mike Cagney desde hace décadas, desde los tiempos en que gestionábamos fondos de cobertura Macro en San Francisco.

En cada conversación que he tenido con él me ha cautivado por completo su comprensión de dónde estará el futuro, y lo que él mismo está haciendo para crearlo. ¡Me cuesta asimilar todo lo que dice!

Su comprensión de los mercados Macro globales era asombrosa.

Después lo vi crear, junto con tres cofundadores, un nuevo modelo de préstamos con SoFi.

Nos conocimos en 2017, cuando estaba empezando a crear Figure con su cofundadora June Ou. Recuerdo vívidamente esa reunión, en la que describió exactamente cómo cambiar las finanzas. Una de las cuatro o cinco disrupciones masivas que planeaba era construir una blockchain de capa 1 para reinventar el mercado hipotecario.

Yo había empezado a operar como trader de valores respaldados por hipotecas en los años 80, cuando había literalmente cajas de cartón con préstamos enteros apiladas, un recordatorio muy visible de lo ineficientes que eran los mercados financieros. (Realmente lo siguen siendo, ¡y por eso Figure va a arrasar!)

Durante los últimos años he tenido el privilegio de formar parte del consejo de administración de Figure Markets. Francamente, no estoy seguro de cuánto he contribuido. En las reuniones del consejo, sobre todo me quedo hipnotizado escuchando su descripción, dicha a toda velocidad, del futuro que Figure está creando.

Pues bien, lo han logrado. Figure ha ejecutado exactamente lo que él dijo en 2017.

Han realizado HELOC (Home Equity Line Of Credit, línea de crédito con garantía hipotecaria) por $17bn en la blockchain Provenance. Eso las sitúa en segundo lugar, solo por detrás de Ethereum, en Total Value Locked (TVL).

Ocho años después, otras empresas de pagos apenas están anunciando su interés en las capas 1: Tempo de Stripe, Arc de Circle, Google, etc.

Figure estaba muy por delante de todos al ver, y crear, el futuro.

Hoy salieron a bolsa.

Estoy muy orgulloso de ellos: Mike Cagney, Michael Tannenbaum, June Ou, todo su equipo y mi socio que ayudó en esta operación, Ryan Barney. ¡Felicidades!

Figure y el futuro de los activos del mundo real

Por Mike Cagney, Co-Founder and CEO of Figure, y Ryan Barney, Partner at Pantera Capital

Nota: Este artículo combina mi perspectiva (la de Ryan) con extractos de la carta del fundador de Mike Cagney para destacar la visión detrás de Figure y la importancia de la IPO. Puede leer la carta completa de Mike aquí.

La IPO de hoy no es solo un hito para Figure: es un momento decisivo para blockchain.

Durante años hemos sostenido que los casos de uso más poderosos de blockchain son los que tocan la economía real. Las stablecoins son un ejemplo de despegue. Creemos que los activos del mundo real son otro. Basta mirar RWA.xyz: el mercado se ha multiplicado casi por cinco en los últimos tres años hasta superar los $28 mil millones on-chain, y las proyecciones son asombrosas: decenas de billones de dólares en activos tokenizados para la próxima década.

“A finales de 2017 tuve mi momento ‘eureka’ con blockchain. … La capacidad de crear un activo digital nativo, donde todos conocen la verdadera propiedad, composición e historial sin necesidad de confianza. Donde el activo puede transaccionarse en tiempo real, de forma bilateral, sin riesgo de contraparte ni de liquidación. Donde los prestamistas pueden obtener de inmediato la perfección digital verdadera y el control de la garantía. Blockchain reinventa por completo cómo se originan, se negocian y se financian los activos.”

Dentro de ese panorama, Figure destaca. Mike Cagney y su equipo no se conformaron con pilotos abstractos ni con libros blancos teóricos. Construyeron. Originaron préstamos directamente on-chain, ejecutaron la primera titulización en blockchain, obtuvieron la primera titulización con calificación AAA del sector. Desde su creación, han originado más de $17 mil millones en préstamos y han facilitado más de $50 mil millones en transacciones en blockchain pública.^[2] En el camino se convirtieron en el mayor prestamista de HELOC no bancario de Estados Unidos, no por usar blockchain como una palabra de moda, sino por demostrar que podía resolver ineficiencias que habían afectado a los mercados de capitales durante décadas. Para lograrlo, construyeron realmente su propia blockchain de capa 1, Provenance.

“En 2018, las blockchains predominantes estaban construidas sobre prueba de trabajo. La prueba de trabajo enfrentaba desafíos reales para su adopción en los servicios financieros, incluidos el costo, la velocidad y, lo más importante, la previsibilidad. La prueba de participación estaba empezando a ganar impulso al abordar esos problemas… June y su equipo construyeron y lanzaron Provenance Blockchain, una blockchain pública, descentralizada y de prueba de participación creada para los servicios financieros.”

Los resultados se reflejan en las cifras. Figure generó $339 millones en ingresos netos ajustados en 2024 con un crecimiento de los ingresos superior al 60%, y en el primer semestre de 2025 reportó $191 millones en ingresos y $29 millones en beneficios. Esa combinación, de alto crecimiento y rentabilidad real, sigue siendo poco común en las fintech, y no digamos en blockchain. Y el motor no deja de fortalecerse: en el segundo trimestre de este año, Figure procesó más de $2 mil millones en volumen de préstamos, y casi la mitad provino de Figure Connect, su mercado de socios donde terceros originan directamente en los mercados de capitales de blockchain.

“Blockchain puede hacer más que alterar los mercados existentes. Al tomar activos históricamente ilíquidos, como los préstamos, y poner estos activos y su historial de desempeño on-chain, blockchain puede aportar liquidez a mercados que nunca la han tenido. Esa liquidez, junto con la capacidad de lograr la verdadera perfección digital y el control del activo, abre oportunidades de financiamiento que antes no eran accesibles.”

“Rápidamente ampliamos nuestro modelo a B2B2C, donde ahora tenemos más de 168 terceros que usan nuestra tecnología para originar préstamos on-chain, incluida la mitad de las 20 principales empresas hipotecarias minoristas.”

Lo más impresionante es la visión que lo impulsa todo. Mike siempre ha tenido la capacidad de ver más allá de la esquina, y en este caso, más allá de varias esquinas a la vez. YLDS, la stablecoin que genera rendimiento aprobada por la SEC, es uno de esos ejemplos: un producto regulado y nativo de blockchain que conecta la demanda de rendimiento con billones de dólares de liquidez global. Es un anticipo de lo que sucede cuando los mercados de capitales se reconstruyen sobre rieles programables.

“En 2022 y 2023, una salida de $1 billón en depósitos bancarios estuvo a punto de paralizar el sistema financiero. Si el Tesoro acierta en el tamaño y el alcance de los flujos, algo tiene que intervenir para llenar ese vacío. Creemos que eso es DeFi, y estamos liderando el camino en RWA.”

A menudo hablamos de los “Siete Magníficos” de las empresas tecnológicas en Web2. Mike y nosotros creemos que estamos al comienzo de un grupo comparable en Web3, y Figure será una de ellas. La razón es simple: están demostrando que blockchain puede rediseñar los cimientos de los mercados de capitales, no solo desintermediar unos pocos pasos.

“Así como hoy existen los Siete Magníficos de las acciones en web 2.0, creo que habrá un conjunto comparable de empresas que representen la tecnología blockchain en web 3.0. Nuestra IPO nos acerca a ser líderes en ese grupo de pares. Aunque hemos logrado construir una empresa rentable y de rápido crecimiento sobre blockchain en uno de los entornos regulatorios más difíciles posibles, somos increíblemente optimistas sobre cómo los cambios regulatorios y la aceptación de blockchain en los mercados públicos impulsarán la industria, y la oportunidad, en los próximos años.”

– Mike Cagney, carta del fundador

Ese es el futuro del crédito, de los valores y, en última instancia, de las finanzas mismas.

Felicidades a Mike, Michael, June, Macrina, Todd, Ron y a todo el equipo de Figure. Esta IPO es un hito, pero también apenas el acto inaugural de una transformación mucho mayor de los mercados globales. ¡Estamos muy entusiasmados de continuar en este camino!

Cifras de la IPO de Figure

Capital recaudado: $787.5mm

Rango de precio objetivo: $18-20

Precio de la oferta: $25

Valoración en la IPO: $5.3bn

Apertura de la negociación a: $36

Valoración en la apertura: $7.6bn

LA TERCERA EMPRESA DE LA CARTERA DE PANTERA EN SALIR A BOLSA ESTE AÑO^[3]

Además de Figure, otras dos empresas de la cartera de Pantera han salido a bolsa este año, Circle y Amber, con lo que suman cuatro las empresas de nuestra cartera que ahora cotizan en bolsas públicas, y quizá haya más en el horizonte.

Este año ha estado definido por la acogida de las criptomonedas por parte del mercado de renta variable pública, tras años de incertidumbre regulatoria en EE. UU. que esencialmente frenó a nuestro sector. Lo que puede parecer una euforia repentina en los mercados bursátiles públicos es, de hecho, la liberación de un rezago de seis a ocho años de empresas a las que ahora se les permite salir a bolsa.

SALT WYOMING BLOCKCHAIN SYMPOSIUM 2025 :: PUNTOS DESTACADOS DEL PANEL

El mes pasado hablé en el SALT Wyoming Blockchain Symposium sobre la institucionalización de los activos digitales. Fue increíble ver la amplitud de los asistentes, emblemática de la madurez del sector. El gran cambio fue la participación positiva y la presencia de varios senadores de EE. UU., gobernadores de la Fed, el presidente de la SEC y otros reguladores. Es muy bueno verlos dialogar con la industria y con sus electores.

El evento de SALT coincidió con la conferencia anual de Jackson Hole de la Fed, en la que se reúnen banqueros centrales de todo el mundo.

Quería compartir parte de mi diálogo de la conversación.

Cómo ha evolucionado desde 2013 la perspectiva de las instituciones sobre blockchain

“Creo que la forma en que lo visualizo es que antes había una lista increíblemente larga de razones para decir que no. No hay custodio, hay todas estas [otras razones], y realmente las hemos tachado todas. Y la última era la claridad regulatoria, que era una palabra en clave, pero en realidad era solo una agencia en un país. Los otros 200 países eran bastante neutrales respecto a blockchain, y también el resto de las agencias de EE. UU., como el IRS, que se pronunció sobre Bitcoin en 2013. Ha sido genial. Realmente fue solo la SEC la que hacía que fuera muy aterrador para los emprendedores construir cosas en EE. UU.

“Y por eso creo que la elección de noviembre pasado es un desbloqueo enorme, porque elimina esa incertidumbre regulatoria de la mesa. Ya hemos conseguido aprobar la legislación sobre stablecoins y estamos trabajando en la legislación sobre la estructura de mercado. Y creo que, literalmente, esa antigua cuestión es la última razón para decir que no a las criptomonedas. Y una vez que eso desaparezca, creo que las instituciones llegarán con mayor fuerza. Y lo que me encanta destacar es que la tenencia mediana de criptomonedas y de capital de riesgo en blockchain del inversor institucional promedio es 0.0, ¿verdad? La mayoría todavía no tiene ninguna exposición a este sector. Así que esto ni siquiera ha comenzado, nos quedan décadas.”

El argumento a favor del capital de riesgo en blockchain, respaldado por el historial de Pantera

“Creo que la ironía es que existe esta percepción de que blockchain es muy aterrador y riesgoso. La realidad es literalmente la opuesta: llevamos 13 años invirtiendo en empresas de capital de riesgo y, en el mundo real, el 70% quiebra, un par salen bien y una ayuda a que su fondo gane en promedio 1.7x. En nuestra experiencia en blockchain, hemos ganado dinero con el 86% de lo que hemos invertido, y en parte se debe a que nuestro equipo es muy bueno y trabajamos muy duro, pero también en parte a que estamos en un espacio excelente, donde un tsunami creciente levanta todos los barcos. Usted debería tener algo de exposición a este sector. Cualquiera en la audiencia que todavía no haya invertido en este espacio. Tiene una correlación de 0.1 con el S&P 500 y, en promedio, Bitcoin se ha duplicado aproximadamente cada año durante 13 años. Ese es el activo soñado para tener en una cartera, y por eso creo que esa es una de las cosas con las que intentamos ayudar a las instituciones.

“Y la otra es que el flujo de IPO en el mundo normal lleva cuatro o cinco años estancado, por lo que los inversores en capital privado no han recuperado nada de capital durante mucho tiempo, mientras que en el espacio blockchain todo sucede mucho más rápido. Hemos devuelto todo el capital de nuestro fondo de capital de riesgo en cuatro años y, típicamente, múltiplos en cinco o seis. Y eso simplemente no ocurre en el mundo normal del capital privado. Así que eso es lo otro que intentamos ayudar a las instituciones a ver: hemos podido reciclar 3 mil millones en efectivo de vuelta a las personas, cien mil bitcoins, y ayudarles a obtener dinero para poner en el siguiente fondo.”

Por qué los mercados bursátiles han estado adoptando las criptomonedas

“En realidad no lo creo. La forma en que lo pienso es que los problemas regulatorios en EE. UU. esencialmente frenaron a nuestro sector durante seis u ocho años. La posible euforia a la que usted alude en el lado bursátil de nuestro negocio es realmente solo el resultado de ocho años de cosas que estaban atascadas en el flujo y que ahora salen. Y así, cosas como Circle se dispararon, y MicroStrategy y todas esas cosas, pero creo que es simplemente una reacción natural a haber estado reprimidas durante tanto tiempo, que ahora se disparan. Pero durante los próximos dos años, como usted dijo, un montón de empresas saldrán a bolsa e intentarán saciar toda esa demanda. Creo que es simplemente una demanda natural por esta nueva clase de activos. Y, de nuevo, con la institución mediana teniendo 0.0, no es una burbuja. Hay muchísima gente que todavía no ha obtenido ninguna exposición. Y creo que estas empresas de tesorería de activos digitales son un gran ejemplo de que existe una demanda increíble en los mercados públicos por obtener exposición a este espacio tan dinámico para conseguir esos grandes rendimientos y la oferta va a… Simplemente no veo cuál es el riesgo. Y, miren, en el mundo real los bancos quiebran cada 15 años. Pasan todo tipo de problemas en el mundo normal, pero yo no me preocupo por eso en cripto ahora mismo.”

Por qué la educación es importante para abordar las criptomonedas como oportunidad de inversión.

“Sí, diría que si no se ha ocupado de las criptomonedas, realmente debería hacerlo. Llevo 13 años en esto y muchísima gente ha sido muy escéptica, con razones muy, muy, muy superficiales para desestimarlas. Pero si alguien realmente dedica un par de días a leer sobre ello, la tasa de viralidad es del 99% cuando alguien de verdad hace el trabajo, y este es mi ejemplo favorito: hay un montón de personas del estilo de Warren Buffett que sueltan frases del tipo ‘es veneno para ratas’. Llevo 13 años pidiendo esto y nunca lo he encontrado: un documento de varias páginas que sea negativo sobre las criptomonedas. No hay ninguna persona inteligente que se haya sentado alguna vez a escribir un documento de varias páginas que sea negativo. E incluso muchos de los detractores ahora, hay muchos personajes famosos de Wall Street que antes eran detractores y que ahora venden bitcoins a sus clientes. Así que si usted no lo ha hecho, si es negativo, si está estancado en eso, simplemente dedique el tiempo, lea un par de documentos y el 99% de la gente dice: “Ay, caray, tengo que comprar algo de eso”.

– Dan Morehead, SALT Wyoming Blockchain Symposium 2025

ME INCORPORO A PANTERA COMO PRESIDENTE

Por Scott Lawin, President

Estoy encantado de anunciar que me he incorporado a Pantera Capital Management como presidente.

Pionera en el espacio de los activos digitales desde 2013, Pantera Capital ha desempeñado un papel fundamental en el desarrollo y la evolución del sector al apoyar a fundadores visionarios y respaldar a más de 20 unicornios de blockchain como Coinbase, Circle, Arbitrum, Bitstamp (adquirida por Robinhood), Ondo Finance y Figure. ^[4] Es un verdadero honor asociarme con Dan Morehead y todo el equipo de Pantera para dar forma al próximo capítulo del crecimiento de la firma. Con la adopción masiva de las criptomonedas y de blockchain en aumento, la oportunidad de construir, innovar y generar valor a largo plazo para los inversores y el ecosistema en general nunca ha sido mayor.

Al trazar el camino a seguir, mi enfoque será construir sobre la sólida base de Pantera, fomentar alianzas más profundas y seguir apoyando a los emprendedores que están definiendo el futuro de las finanzas y la tecnología.

¡Entusiasmado por lo que viene!

Scott fue COO en Fortress, el mayor inversor desde el primer día de Pantera. No en la era blockchain… ¡en el lanzamiento original de 2004!

He trabajado mucho con él a lo largo de las décadas, cuando estaba en Fortress, en Moore Capital y, recientemente, como CEO de la empresa de activos digitales Candy. Me entusiasma asociarme con Scott.

¡Vamos, IPO de blockchain!

Este es realmente un momento de presentación en sociedad para el sector blockchain.

@Dan_Pantera

“Devolver lo alternativo a los Alts”

CONFERENCIAS TELEFÓNICAS DE PANTERA^[5]

Nuestro equipo de inversión organiza conferencias telefónicas mensuales para ayudar a educar a la comunidad sobre blockchain. El equipo comenta los avances importantes que se producen en el sector y, a menudo, invita a fundadores y CEO de empresas líderes de blockchain a participar en paneles de discusión. A continuación encontrará una lista de las próximas conferencias telefónicas, a las que puede registrarse a través de este enlace.

Conferencia telefónica de Pantera Fund V

Un análisis a fondo de los atractivos temas de inversión en blockchain y de cómo está estructurado el Fondo V para capturar valor en el cambiante panorama de los activos digitales.

Martes, 16 de septiembre de 2025 12:00pm hora de verano del Este / 18:00 hora de verano de Europa Central / 12:00am hora estándar de Singapur

https://panteracapital.com/future-conference-calls/

Conferencia telefónica para inversores de Liquid Token Fund

Martes, 14 de octubre de 2025 12:00pm hora de verano del Este / 18:00 hora de verano de Europa Central / 12:00am hora estándar de Singapur